焦點 - 基金經理分析

A股市場的誘人特點

Gavin Ralston及Kristjan Mee提出新的新興市場投資法,以把握中國資本市場開放所帶來的機遇。

27/03/2019

Kristjan Mee

Kristjan Mee

研究及分析策略師

Gavin Ralston

Gavin Ralston

官方機構及智庫部門主管

雖然中國是世界第二大經濟體系,但中國股市在環球基準指數中所佔權重一直偏低。這是由於長期以來,中國實施的資本流動管制措施使國外投資者難以對中國內地上市的中國A股進行投資。2014年開始實施的滬港通機制帶來巨大改變,這使合資格的國外投資者無需中國本地的牌照便可對合資格的A股進行買賣。

指數供應商已注意到這種開放趨勢。去年,MSCI宣布將A股納入其一系列環球基準指數。最初,僅有5%的A股總市值被納入指數。然而,MSCI最近宣布納入因子將於2019年內提高4倍至20%。目前,A股在MSCI新興市場指數中所佔權重僅約為0.8%,但在全面納入後,該比例可能會提高至14%。然而,目前尚未確定A股將於何時或能否全部納入指數。

隨著A股的權重增加,投資者將需要決定如何投資於這部份的中國股票市場,以及對境內股票作出多大的配置。我們認為投資者不應等待指數供應商提高權重,而需要在環球新興市場配置之外考慮另外建立附屬的A股配置。這類配置將使投資者能夠投資於更大比例的A股市場。這些更廣闊的機遇對於把握下文所述A股市場的誘人特點非常必要。

低效的市場

A股市場由零售投資者佔主導,在2018年交易總量中佔86%的比例。這使該市場的波動性較大,並較易受到投資者情緒大幅起落的影響。2014年尾,滬深300指數開始快速上升。為了把握升勢,零售投資者紛紛開立新的股票交易賬戶。2015年一度出現每周新增4百萬個賬戶的盛況。因此,在投機行為的推動下,股價已經脫離基本因素。最終,泡沫於2015年6月爆破,股市於隨後幾個月下跌近50%。

零售投資者的非理性行為

資料來源:施羅德投資、晨星。包括開放式歐洲/亞洲/非洲(EAA)股票基金。所示回報已扣除費用。數據截至2018年12月31日。

主動式基金經理的沃土

鑒於效率不足,A股市場已成為主動式基金經理的沃土。

過去5年,中國A股基金經理獲取的年化超額回報中位數為6.3%(已扣除費用)。按環球標準計,這是令人矚目的數字。同期大部份環球股票類別的超額回報中位數為接近零或負數。較高的潛在超額回報意味著即使整體市場未錄得升幅,投資者亦能夠獲得良好回報。

主動式基金經理能夠在A股市場獲得大量超額回報

資料來源:施羅德投資、晨星。包括開放式歐洲/亞洲/非洲(EAA)股票基金。所示回報已扣除費用。數據截至2018年12月31日。

關聯性觀點

A股市場亦可作為投資組合多元化的重要來源。以往,境內MSCI中國A股指數與環球股市的關聯性僅為MSCI中國指數的一半。隨著A股在環球基準指數所佔比例逐漸提高,A股進一步融入環球投資領域,該市場的多元化優勢將會逐漸減少。

A股與環球市場的關聯性較低

資料來源:施羅德投資、Thomson Reuters Datastream。數據截至2019年1月。

 

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